【华创宏观·张瑜任你博团队】胀不动的税收暂不动的支出——5月财政数据点评

　　任你博同比仅高于2020（疫情冲击）、2021（财政佛系），5月单月同比仅高于2018（紧信用）。

　　PPI施压税收：我国税收过半是流转税，依附于价格；PPI快速下行→减收；

　　PPP干扰支出：今年是PPP支出高峰，3-5月多地实施PPP专项审计→减支。

　　PPI施压税收：我国税收过半是流转税，主要是增值税和消费税；流转税根据计税依据的不同可分为从量税、从价税，决定了我国税收不仅对经济总量敏感、还对价格因素敏感；今年PPI快速下行→减收。

　　PPP干扰支出：今年是PPP支出高峰，3-5月多地实施PPP专项审计→减支；PPP以基建项目为主，体现为基建类支出偏弱。

　　税收胀不动，或延续全年：预计PPI探底后升幅受限，持续施压税收。另需留意三四季度经济基数抬升、压力加大，若量价同时向下调整，税收增速或快速下行。

　　基建类支出，只是暂不动：观察PPP专项审计整改进展，支出恢复正常，增速和实物量或脉冲向上。如山东此前预计5月底前完成PPP专项审计现场实施。

　　收入掣肘支出→增量政策进入窗口期。6月16日国常会强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应；预计7月政治局会议仍是重要的政策决断点，新一批金融工具、专项债限额空间盘活、贴息加码等都可以适度期待。

　　收入端：全面下行，反映经济价格双承压；支出端：全面收缩，或因收入掣肘叠加专项审计；广义财政：卖地重回低迷，专项债发行趋缓。（详见正文）

　　较历史同期，1-5月财政有两个极端变化；持续与否，对下半年判断至关重要：

　　一是，税收收入（剔除退税）史上第三次同比转负，此前仅2009、2020出现。

　　二是，基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）占比创2009年来新低，同比仅高于2020（疫情冲击）、2021（财政佛系），5月单月同比仅高于2018（紧信用）。

　　PPI施压税收：我国税收过半是流转税，主要是增值税和消费税（含进口环节，2016年前含营业税）；流转税根据计税依据的不同可分为从量税、从价税，决定了我国税收不仅对经济总量敏感、还对价格因素敏感；今年PPI快速下行→减收。

　　PPP干扰支出：今年是PPP支出高峰，3-5月多地实施PPP专项审计，（详见《PPP专项审计的蛛丝马迹》）→减支；PPP以基建项目为主，体现为基建类支出偏弱。

　　税收胀不动，或延续全年：预计PPI探底后升幅受限，持续施压税收。另需留意三四季度经济基数抬升、压力加大，若量价同时向下调整，税收增速或快速下行。

　　基建类支出，只是暂不动：观察PPP专项审计整改进展，支出恢复正常，增速和实物量或脉冲向上。如山东此前预计5月底前完成PPP专项审计现场实施。

　　收入掣肘支出→增量政策进入窗口期。6月16日国常会强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应；预计7月政治局会议仍是重要的政策决断点，新一批金融工具、专项债限额空间盘活、贴息加码等都可以适度期待。

　　注：2022年增值税留抵退税体量大、拉低基数；为数据可比，以下增速如无特别说明，均为扣除留抵退税的同比任你博。

　　5月财政收入增速转负、下滑至-4.7%（4月4.6%），其中，税收收入增速降至-4.3%（4月6.5%），非税收入升至-7.8%（4月-9.7%）。

　　流转税方面，国内增值税同比7.8%（4月4%），国内消费税同比-6.2%（4月3%），合计拖累税收增速1.6个百分点（4月拉动1.7个百分点）。增幅税增速逆势上行，并非经济转好，而是上年制造业中小微企业缓缴的增值税仍在入库，促进了增幅提高，5月缓税入库已结束、6月增速或快速下行；消费税降幅大，或反映价格、尤其是油价承压。

　　所得税方面，企业所得税同比-17.4%（4月-5.7%），个税同比3.1%（4月8.6%）任你博，合计拖累税收增速10.1个百分点（4月拖累1.6个百分点）。企业所得税增速大幅下行，一是价格：PPI同比加速下行，影响工业企业利润；二是经济：2022年企业所得税汇算清缴集中在5月，体现去年经济的弱。个税增速下行，或受就业形势、薪资水平调整影响。

　　其他税种：地产相关税全面下行任你博，拖累税收增速2.5个百分点（4月拉动1个百分点），反映地产市场恢复仍有困难；外贸相关税贡献较大，拉动税收增速3.1个百分点（4月拉动3.3个百分点），反映出口增速下行，退税减少。

　　5月公共财政支出增速明显放缓（1.5%，4月6.7%）。其中任你博，地方更弱（0.2%，4月为7.1%）。

　　分支出类型看，全面收缩，或因收入掣肘叠加专项审计：5月三项代表性民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）增幅收窄，合计拉动支出增速2.2个百分点（4月拉动4.2个百分点），反映收入掣肘；基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）增速全面回落，尤其是交通运输降幅高达34个百分点，合计拖累支出增速2.2个百分点（4月拉动0.4个百分点），或因PPP专项审计扰动。科技环保贡献回落，合计拉动支出增速0.1个百分点（4月拉动0.4个百分点）。

　　5月政府性基金收入增速转负（-7.5%，4月为1.4%），主要是卖地回升昙花一现、5月重回低迷（-13%，4月为-0.7%），与地产相关税共同指向地产市场恢复仍有困难。

　　5月政府性基金支出增速大幅下滑（-18.2%，4月为2.4%），除卖地收支联动外，主要是专项债发行趋缓：5-6月仅约6000亿（去年同期高达2万亿），进度已落后于2019年任你博。

　　具体内容详见华创证券研究所6月18日发布的报告《【华创宏观】胀不动的税收，暂不动的支出——5月财政数据点评》。

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